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　　1、動力電池成長性確定三元解禁迎發展起勢

 

　　受騙補事件影響和新能源汽車的補貼延遲發放，導致今年中小車企現金流承壓；而補貼政策調整出臺時點一再低于市場預期，影響了全年新源汽車放量。2016年新能源汽車產量51.8萬輛，同比增長36.7%；而2016年中國汽車動力電池產量30.8GWh，同比增長82%。動力電池的增速超越新能源汽車增速，認為主要原因有兩點：1）2015年底生產的部分整車需補裝電池；2）2009-2013年生產的部分整車需要換裝電池。

 

　　隨著騙補調查結果公布以及補貼政策出臺，新能源汽車政策上的利空基本已經出盡，行業也處于政策底部。按照要求，預計到2020年累計銷量500萬輛。編制的《汽車產業中長期發展規劃》，明確了2020年我國新能源汽車年產量將達到200萬輛、以及到2025年我國新能源汽車銷量占總銷量的比例達到20%以上的發展目標。我們測算“十三五”期間新能源汽車的復合增速超過40%。

 

動力電池產量和需求

 

 

數據來源：公開資料整理

 

動力電池技術構成占比

 

 

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　　2、正極材料產能過剩鋰礦成稀缺資源

 

　　 1）正極材料快速發展產能過剩已成趨勢

 

　　2016年全國正極材料產量16.16萬噸，同比2015年增長43%。其中磷酸鐵鋰和三元材料出貨增速均超過45%，其主要受動力電池帶動，2016年國內動力電池產量同比增長超過60%。具體來看，磷酸鐵鋰的產量5.7萬噸，同比增長75%。磷酸鐵鋰大幅增長主要受動力電池及儲能鋰電池帶動。三元材料產量5.43萬噸，同比增長49%，增長主要受新能源乘用車、鋰電自行車、中低端數碼鋰電池等市場帶動。全年鈷酸鋰出貨量同比去年增長9.4%，出貨量3.49萬噸。

 

中國正極材料產量

 

 

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全球正極材料市場規模

 

 

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　　2）三元材料發展良機企業布局成機會

 

　　2016年中國鋰電三元正極材料產量5.43萬噸，同比增長48.8%；產值79.8億元，同比增長超過60%，在四種正極材料中其產值占比最高。我們認為，三元材料產值增速大于產量增速，主要原因有：1）2016年新能源汽車動力電池保持高速增長，乘用車對三元材料需求量增速加快；2）鎳、鈷金屬價格全年呈現上漲趨勢，其中鎳金屬年底價格同比年初上漲超過2萬元/噸，鈷金屬上漲超過6萬/噸，因此拉動三元前驅體及成品材料價格上漲；3）高鎳材料如622、811、NCA產能逐步釋放并形成銷量，其價格同比常規型號523高1.5萬元/噸以上，因此帶動總產值上漲；4）2016年下半年鈷酸鋰價格大幅度上漲，部分數碼電池企業為節省成本，加大在中低端數碼領域采用三元材料替代鈷酸鋰。

 

正極材料產能構成（萬噸）

 

 

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　　3、負極材料、電解液供過剩趨勢明顯

 

　　1）負極材料嚴重過剩，硅碳負極等高壁壘產品景氣度更好

 

　　2016全年國內負極材料產量12.25萬噸，同比增長68.27%；產值為66.39億元，同比增長64%。2016年雖然負極材料價格保持著緩慢下滑趨勢，由于高附加值的人造石墨和高端天然石墨占比上升，全年國內負極材料產值增速僅僅略低于產量速度。認為負極材料快速增長主要原因包括：1、動力電池增長拉動負極材料需求上漲；2、數碼鋰電仍小幅增長；3、國內企業的出口量保持增加，目前出口量占總產量約30%。

 

負極材料需求預測

 

 

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2009-2016年動力鋰電池負極材料的價格走勢

 

 

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　　2016年國內負極材料競爭力前十企業的產能合計約12.15萬噸，這十家企業的在建產能4.8萬噸。預計2017年負極材料的需求大約為8.14萬噸，供給端的產能已遠遠超過動力鋰電負極材料的需求規模。

 

　　4、鋰電銅箔景氣提升濕法隔膜進口替代

 

　　1）銅箔供需缺口確定，漲價靜待時間窗口

 

　　銅箔價格由原料銅和加工費兩部分構成。其中，原料銅的價格不受企業調控，加工費則受供需關系影響，是盈利能力的重要判斷指標。在新能源汽車未能放量之前，銅箔供給相對過剩，加工費持續下滑，從2007-2008年的7-8萬元/噸調整到2013-2014年3萬元/噸，隨著新能源汽車放量傳導到上游材料領域，從2016年初，銅箔加工費已經完成了三輪漲價，從34元/公斤左右上漲至目前的40元/公斤，漲幅約在15%-17%，當前的價格區間仍然處于歷史底部。

 

　　2）干法隔膜過剩明顯濕法隔膜進口替代

 

　　鋰電隔膜作為鋰離子電池的關鍵材料，成本約占鋰離子電池成本的10%-20%。隔膜行業擁有較高的技術含量，毛利率可達50%-60%，中高端市場長期為日本旭化成、日本東燃化學以及美國Celgard等企業壟斷。2016年鋰電隔膜產量超過10.84億平米，同比增長72.6%；產值突破42.5億元，同比增長超70%。

 

　　認為隔膜行業快速發展主要有幾點原因：1、新能源汽車帶動國內動力電池產銷量增長，國內動力電池使用國產隔膜以國產為主；

 

　　2、隔膜國產化率進一步提升，從2014年的65%上升到2016年85%；3、濕法隔膜出貨量增加，干法隔膜出口量也有所上漲。

 

　　2016年干法隔膜（雙、單拉）出貨6.23億平米，同比增長58.5%；濕法隔膜出貨超過4.61億平米，同比增長96.2%。認為主要原因如下：1、2016年國內動力電池龍頭企業產能投放加快，對濕法隔膜需求加大。2、三元動力電池占比上升及數碼軟包電池產量增加，帶動濕法涂覆隔膜銷量增加。

 

鋰電隔膜價格趨勢

 

 

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隔膜產量統計

 

 

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