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公司13年凈利潤同比增長22.7%
    公司發布13年年報，報告期內實現營業收入19.8億元，同比增長12.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.5億元，同比增長22.7%，EPS0.44元，基本符合預期。13年利潤分配預案為每10股派現2元(含稅)。 
    同時公司發布14年1季報，實現營業收入3.7億元，同比增長15.6%，歸屬于上市公司股東凈利潤2184萬元，同比下降9.2%，EPS0.06元。1季報業績下滑的主要原因在于公司去年同期收到參股公司滄州銀行594萬元分紅所致。公司預計14年1~6月凈利潤同比增長10%~30%。

    收入穩步增長，毛利率有所提升

    公司13年主要產品銷量均保持良好增長，PE管道塑料、BOPA薄膜塑料和鋰離子電池隔膜材料的銷量同比分別增長13.0%、8.9%和89.8%，產品銷量的提升帶動公司營收穩步增長。
    公司13年綜合毛利率同比提升1.4個百分點達到18.9%，主要由于BOPA薄膜和鋰電池隔膜業務的毛利率同比分別提高了2.5和5.3個百分點，以及毛利率較高的電池隔膜業務收入占比提升。公司13年費用率為8.5%，同比提升0.4個百分點，主要由于銷售人員工資和運費增長較快。

    傳統業務穩定發展，鋰電池隔膜業務迅速成長

    公司PE管材業務受益于國內天然氣行業的發展，下游需求穩定。公司在燃氣管道市場已占有30%的市場份額，未來將繼續開拓給水管材市場。BOPA薄膜行業持續復蘇，毛利率已從11年的7.6%逐步回升至13年的14.4%。公司目前擁有9萬噸PE管材和2.3萬噸BOPA薄膜產能，未來還將在重慶新建1.5萬噸PE管材和5500噸BOPA薄膜產能，預計將于15年投產，新增產能投放將帶動傳統業務穩步增長。
    公司鋰電池隔膜現有三條線，2000萬平米產能，13年產量約為1300萬平米，14年中期完成老線改造后產能將達到3000萬平米，公司鋰電隔膜產品已實現對比亞迪等動力電池客戶的供貨。預計隨著國內電動汽車行業的高速發展，此塊業務將迅速成長為公司重要的業績增長點。

    維持“增持”評級

    我們預計公司14到16年EPS分別為0.54元、0.69元和0.87元，維持“增持”評級。

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