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       導讀 

       也許，我們可能真的想象不到特斯拉的天花板在哪里。7月23日，特斯拉今年第二季度財報公布。財報數據顯示，特斯拉當季收入和自由現金流均超預期，連續四個季度實現盈利。財報一出，特斯拉盤后股價上漲超7%。至此，7月以來，特斯拉股價累計漲幅為45.24%，創造了單月歷史最大增幅，同時，在市值超過3000億美元后，馬斯克成功解鎖21億美元的第二筆期權獎勵。

 

       形容特斯拉已經不需要太多溢美之詞了，其市值近日超過福特、法拉利、通用汽車和寶馬的總和。至于馬斯克本人，據統計，截止到20日收盤，他個人凈資產達到742億美元。而在3月中旬，這一數字還不到250億美元。這也意味著僅僅4個月，財富增長了兩倍，成為增長速度最快的億萬富豪。

 

       但是，話又說回來，特斯拉和馬斯克真的能擔得起投資人這樣的期待嗎？3000億美元的市值，真的不小。

 

       造車企業只能虧損嗎？

 

       在財報出來之前，各方對于特斯拉的預測各不相同。

 

     “說真的，我真的不相信特斯拉還能漲。”前幾天，某稅務師吐槽，他已經從業30多年了，也有著20多年的炒股經驗，但是卻真的看不懂特斯拉，“美國傳統的車企巨頭，我一直就持有通用，我承認，特斯拉勢頭很猛，但是通用目前也就300多億元的市值，兩者差距也太大了吧”。

 

       按照他的觀點和經驗，不論特斯拉財報出不出，長期來看，他認為特斯拉會跌。

 

       其實不僅僅國內投資人如此，就連美國資本市場也是眾說紛紜，極端看多和極端看空的聲音都有。有外媒報道，分析師對特斯拉第二季度的預期區間為，從調整后的每股虧損2.53美元，到每股盈利1.41美元。

 

       在這種背景下，特斯拉第二季度財報還是帶來驚喜的。

 

       特斯拉的財報顯示，今年二季度，特斯拉營業收入為60.36億美元，同比下降5%，環比上漲1%，但是超出市場預期的54億美元。其中，最大收入組成來源為整車銷售收入為47.11億美元，同以往相比，變化不大。考慮到疫情的大環境背景之下，對于特斯拉而言，這一成績還是不錯的。

 

       特斯拉的整車銷售主要是分成Model3 / Y和定位相對高檔的Model S / X兩部分來披露。根據財報數據來看，前者這一季度交付量為80277輛，后者交付量為10614輛。在如此差的環境下，前者Model 3 / Y廉價系列的交付量，同比增長3%，環比增長5%。這一變化，既說明了人們對于特斯拉低價車型的歡迎程度，又一定程度表現出了特斯拉不斷增強的生產能力以及抗風險能力。

 

       對比單價相對較高的ModelS / X交付量下降這一現象來看，美國的另一科技巨頭蘋果的新產品iPhone 12定價顯然也是如此。逆境之下，低價產品更受到消費者的追捧。

 

       從國內相關企業來看，中國新能源汽車銷量在2019年下半年呈大幅下降態勢，根據《汽車工業藍皮書》2019年中國汽車銷量2576.9萬輛，同比下降8.2%；其中新能源汽車銷量120.6萬輛，同比下降4.0%，也是10年來首次負增長。多家新造車企業，包括拜騰、博郡、賽麟等都陷入了財務危機。

 

       拋開不同的競爭環境格局不談，特斯拉這一季度在凈利上交出的答卷，其實是在揭示一個問題的答案，新造車企業是可以盈利的。

 

       但從這一季度財報來看，特斯拉的自由現金流僅為4.18億美元，同比下跌了32%。

 

       疫情之下特斯拉營收同比微降

 

       特斯拉二季度營收60.4億美元，較去年同期的63.50億美元下滑4.9%，高于市場預期的54億美元。

       雖然2季度的營收超預期了，不過說真的這個數字并不令人感覺意外。其實營收超預期早就計價了。根據市場已知數據，7月2日，特斯拉公布了2季度交付數據，該數據大幅也好于預期。此前分析師的普遍預測是：特斯拉將在2季度交付8.3萬輛汽車，主要原因是疫情之下美國創紀錄的高失業率和包括許多其他地區的金融危機。然而，在截至6月30日的三個月中，該公司發布了超過9萬輛交付報告。

       從交付數據來看，即使在歐美疫情嚴重的2季度，特斯拉銷量仍逆勢大增，Model3、ModelY仍然實現了同比以及環比的增長。由于特斯拉的汽車銷售占據總營收的85.7%，汽車銷量大增基本上跟營收大增是劃等號的。

 

       說真的，特斯拉這次的財報還是低于外界的預期，在銷量大超預期的情況下，汽車銷售收入居然出現了同比下滑4%，深究背后的原因是銷量下滑的同時，特斯拉的ASP（average selling price單位售價）下滑，這主要是因為特斯拉前段時間頻繁降價導致的，特斯拉為了享有中國新能源車補貼，主動下調中國產特斯拉Model3價格之后，又2度下調特斯拉售價。5月底，該公司將ModelS和X的價格分別下調了5000美元和2000美元，之后在不久的7月13日，為在疫情大流行期間保持良好的銷售勢頭，特斯拉將其Model Y車型降價3000美元（該款車上市僅四個月）。

 

       而特斯拉在2季度之所以能實現超預期的營收主要是因為監管信譽積分（regulatory credits）和自動駕駛Full Self Driving(FSD)部分的遞延收入大增。

 

       二季度來自監管信譽積分（regulatory credits）的收入高達4.28億美元，與去年同期的1.112億美元相比增加了2倍。監管信譽積分顧名思義是賣碳排放額度給對手車企，特斯拉通過向其他制造商出售零排放車輛信用額和溫室氣體排放信用額來獲得收入。素來以“毒舌”著稱的金融博客Zerohedge嘲諷稱這是一種純粹的會計手段，意在提高利潤并被納入標普大盤指數。

 

       此外Full SelfDriving (FSD)部分的遞延收入大增4800萬，特斯拉的CFO Zachary Kirkhorn在2020年Q1業績說明會議上，公開了軟件“遞延收入”的概念，并對FSD收入的財務確認規則進行了詳細介紹：

 

       1）當消費者選擇激活FSD套件后，特斯拉會獲得6000美元（現已上漲至8000美元）的現金，公司會將其中一半確認為當期收入，另一半則記為遞延收入。

 

       2）后續收入的確認規則為，當特斯拉在FSD中新增加一項功能，就可將遞延收入余額部分轉換為當期收入。舉例而言，2019年Q3，公司在FSD中添加了新功能Smart Summon（智能召喚），因此在當季度確認了3000萬美元的遞延收入。而2季度新增了紅綠燈的功能，遞延收入因此確認了4800萬。

 

       其實監管信譽積分（regulatory credits）和自動駕駛Full Self Driving(FSD)部分的遞延收入增加更像是一種會計手段，一種資本運作。

 

       凈利潤超預期，令人意外

 

       GAAP下的凈利潤1.04億美元，首次連續四個季度錄得GAAP盈利。

       其實凈利潤超預期同樣不令人意外，由于疫情導致的關閉工廠以及員工降薪減少特斯拉的運營支出。

 

       2020年第一季度，特斯拉的運營支出為9.51億美元，在2019年第四季度由于上海工廠建造，運營支出為10.32億美元。由于2020年第二季度，特斯拉在美國的大部分業務幾乎有一半時間是關閉的，特斯拉運營2季度運營支出僅為9.4億。

 

       再加上，4月初特斯拉曾對美國員工降薪，副總裁級別以上高管降薪30%，總監以上的管理人員減薪20%，其他員工減薪10%。管理費用減少料將進一步縮窄運營支出。

 

       從這個角度，2季度特斯拉實現盈利基本上符合預期。

 

       說了那么多，其實小編最想說的是，特斯拉毋庸置疑是具有顛覆性的。他們一直有新的概念、產品出來，緊跟電動化、數字化趨勢，以創新技術為導向，支撐著高市值。

 

       但同時也如全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹此前對媒體解釋的一樣，特斯拉的泡沫風險是肯定存在的，一來估值太高，二來股價最近漲得過快，目前來看，還是希望特斯拉在發展過程中把泡沫填平。