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       天賜材料發(fā)布1-2月份經(jīng)營情況，1-2月份凈利潤8.6億元，同比增長470%，因業(yè)績超預(yù)期而漲停。一季度業(yè)績對全年業(yè)績有指引性，一季報業(yè)績往往比年報業(yè)績更受市場關(guān)注。天賜材料如何取得超預(yù)期的業(yè)績？業(yè)績是否具備持續(xù)性？

 

       天賜材料有三大業(yè)務(wù)板塊，日化、電池材料、有機硅橡膠三大業(yè)務(wù)板塊，業(yè)績貢獻最大的是電池材料，天賜材料的電池材料有3大產(chǎn)品，動力、儲能、3C電池用電解液，鋰電池電解質(zhì)、正極材料。天賜材料在2002年就進行鋰離子電池電解液的研究和開發(fā)，2007年布局核心原材LiPF6，實現(xiàn)電解液量產(chǎn)。公司是中國第一批研發(fā)鋰電池的企業(yè)之一，天賜材料最新開發(fā)的鐵鋰高低溫兼顧長循環(huán)電解液，市場占有率高，受到鐵鋰動力電池客戶的廣泛認可；高鎳三元電解液，創(chuàng)新性地使用正極成膜添加劑，抑制高鎳正極對電解液的氧化和過渡金屬離子的溶出，使高鎳電池具有優(yōu)良的綜合性能特別是高溫性能。

 

       一、天賜材料1-2月份業(yè)績大幅增長的主要因素有3點：

 

       （1）公司六氟磷酸鋰自供比例提升，提升電解液毛利率。電解液僅占鋰電池成本的9%，電解液的原材料成本比重超80%，六氟磷酸鋰占電解液成本比重約為43%，溶劑約為30%，添加劑成本約占11%。天賜材料通過縱向一體化降低成本，布局六氟磷酸鋰獲得成本優(yōu)勢，構(gòu)筑競爭壁壘。2022Q1公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能預(yù)計3.2萬噸左右，較去年同期增加2萬噸產(chǎn)能，6F自供率或提升到接近90%，而2021年Q4六氟磷酸鋰自供率下滑到70%。六氟磷酸鋰合成難度較高，存在較高的技術(shù)壁壘，在電解液原材料中，六氟磷酸鋰單噸投資額最高，六氟磷酸鋰價格大幅上漲，1-2月份六氟磷酸鋰市場報價在55-57.5萬元，而2021年同期市場報價在10.7-16.5萬元/噸。而天賜材料自產(chǎn)的六氟磷酸鋰成本相對行業(yè)均值，公司六氟磷酸鋰量價齊升，顯著增厚公司利潤。

       （2）電解液產(chǎn)量提升，電解液縱向一體化發(fā)展，具有成本優(yōu)勢。天賜材料2021Q4電解液出貨5.1-5.2萬噸，環(huán)比增長35%+，2021年出貨15萬噸，同比翻番增長，公司15萬噸電解液裝置已于2021年四季度投產(chǎn)，疊加2021年的10.6萬噸/年的產(chǎn)能，2022年一季度天賜材料產(chǎn)能25.6萬噸/年，東吳證券預(yù)計2022年電解液公司出貨30-35萬噸，產(chǎn)量再翻倍。電解液通過縱向一體化發(fā)展，具有明顯的成本優(yōu)勢。據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，2021年電解液市場均價為8.3萬元/噸，市場成本為6.6萬元/噸，因自產(chǎn)核心原材料六氟磷酸鋰，據(jù)測算預(yù)計2021年公司電解液成本僅為4.3萬元/噸，較市場成本低35.6%。

 

       電解液市場報價2021年1-2月市場報價4.15-4.85萬元/噸，2022年1-2月市場報價12萬元/噸，原材料價格上漲，電解液單噸毛利下降，公司通過增加產(chǎn)能增加利潤。

 

       （3）傳統(tǒng)日化穩(wěn)定增長，磷酸鐵貢獻部分盈利。1-2月磷酸鐵預(yù)計出貨1-1.5萬噸，預(yù)計短期單噸凈利預(yù)計5000元+，貢獻利潤0.5-0.75億，1-2 月日化預(yù)計貢獻3000萬元利潤。

 

       二、天賜材料1-2月份業(yè)績增長的主要因素是公司六氟磷酸鋰量價齊升，疊加電解液產(chǎn)能增加140%，另外磷酸鐵開始貢獻少量業(yè)績，實現(xiàn)業(yè)績大幅增加。那么天賜材料的業(yè)績是否具有可持續(xù)性呢。

 

       （1）中國及全球新能源汽車快速發(fā)展，拉動鋰電需求高增長，預(yù)計2020-2025年全球電解液需求由41.9萬噸增至221.3萬噸，CAGR將達到39.5%。隨著碳酸鋰價格不斷上漲，龍頭積極擴產(chǎn)，通過規(guī)模化生產(chǎn)降低成本，電解液市場集中度向龍頭靠攏。

 

       （2）2022 年公司通過技改將6F產(chǎn)能提升到6萬噸，2023年有望再投產(chǎn)5萬噸,此外公司加速雙氟磺酰亞胺鋰產(chǎn)能布局，現(xiàn)有6000噸產(chǎn)能Q2滿產(chǎn)滿銷，預(yù)計22年中新增1萬噸產(chǎn)能。公司雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）現(xiàn)在產(chǎn)能和規(guī)劃產(chǎn)能均為全球第一，此外，公司還有VC、二氟磷酸鋰、DTD等新型添加劑產(chǎn)能將于22-23年逐步釋放，強化公司一體化競爭力，增厚利潤，可有效對沖六氟價格周期下行。

 

       （3）全年磷酸鐵有望出貨10萬噸+，隨著規(guī)模化，單噸利潤有望維持5000元；全年看卡波姆有望貢獻0.8億元利潤，傳統(tǒng)日化貢獻1.4億元，合計利潤2億元+。

       由于下游景氣度持續(xù)超預(yù)期，東吳證券調(diào)整公司2021-2023年歸母凈利潤為22.02/46.01/55.00億元。