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       4個交易日累計漲幅達到18%，盤中一度創下歷史新高，贛鋒鋰業再次引起吸引了資本市場的目光。

 

       智通財經APP觀察到，6月16日，伴隨著特斯拉概念的火爆，港股贛鋒鋰業跳空高開，全天上漲16.7%，截至19日收盤漲至36.4港元，盤中創下新高38.55港元。

 

       作為全球鋰化合物的領先生產商，贛鋒鋰業是眾多動力電池廠商及新能源車的上游合作伙伴，其中便包括了近兩年新能源車的代表性企業特斯拉。而在股價方面，贛鋒鋰業也與特斯拉產能力明顯的“綁定效應”。

 

       2020年1月，特斯拉公布2019Q4超預期業績之后引得資本追逐，幾個交易日股價從600美元左右迅速竄升至超過900美元，最高達到近970美元，漲幅高達50%。而贛鋒鋰業也從20港元左右快速達到30港元門檻，到2月中旬達到36港元，兩周漲幅達到75%。

 

       不過3月份隨著公共衛生事件在全球的擴散，股市大跌，美股數次熔斷，特斯拉股價從900美元跌至不足400美元，贛鋒鋰業也跌回20港元附近。之后隨著市場逐漸企穩，美股指數反彈，特斯拉表現出強大韌性，一路反彈，截至6月19日已經站穩了1000美元的大關。贛鋒鋰業也經過了兩個多月調整之后近期出現反彈跡象。不過從近一年的股價上行趨勢看，短期內似乎又有脫離趨勢的跡象。

 

       鋰供需結構有所改善，產能釋放仍待檢驗

 

       贛鋒鋰業從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，并逐漸向上游拓展至鋰資源提取以獲取鋰原材料供應，向下游拓展至電池生產和回收業務。

 

       從產業鏈角度看，鋰鹽生產上游為鋰原材料供應商，主要包括鹽湖鋰和礦石鋰，由于品質不同，鹽湖鋰主要用來生產碳酸鋰，而礦石鋰品質較高，用來生產氫氧化鋰;其下游合作商主要分別電池領域、醫藥及其他，以2019年中國數據看，其中電池材料用鋰占比達到80%，電池領域又可細分為動力電池、3C用鋰和儲能用鋰，占比分別為電池領域用鋰的58%、35%和7%。

 

       據美國地質調查局2020最新數據顯示，世界已查明鋰資源量約為8000萬噸，儲量約為1700萬噸，主要集中在南美鋰三角(智力、阿根廷和玻利維亞)，為鹽湖鹵水型;其次是澳大利亞，為硬巖型鋰輝石，2019年其鋰精礦產量占全球鋰資源產量的54.6%。中國的鋰鹽生產則主要依靠進口，生產方式則以礦石提鋰為主，因此澳洲精礦的產量對國內的鋰鹽生產影響顯著。而從另一方面，全球鋰鹽的產能主要集中在中國，2019年全球基礎鋰鹽總產能約75.5萬噸，中國達到約53.3萬噸LCE，占比達到70%，因此與鋰礦呈現相互影響之勢。

 

       智通財經APP觀察到，2015年開始國內新能源汽車蓬勃發展，對于鋰資源需求大增，鋰礦價格強勢。不過2018年開始，隨著新能源車補貼退坡的提出，下游需求趨緩，而上游產能過剩，導致鋰精礦價格持續下行。數據統計，2019Q2澳洲鋰輝石產量達到峰值合計48萬噸，之后Q3/Q4分別為45萬噸和35萬噸，環比下滑，主要是價格從2018年的近1000美元/噸持續下跌，2020年5月份已經跌破450美元/噸。

 

       鋰鹽生產也呈現階段性的產能過剩，2019年，全球鋰鹽產能利用率50%，中國的產能利用率48.2%。

 

       與供應過剩相對的則是下游需求疲軟的局面，特別是受到公共衛生事件的影響，作為需求最大的動力電池需求下降，據乘聯會統計，2020年1至5月，國內電動汽車同比銷量下滑約45%。因此，目前市場上整體仍然呈現供需結構不平衡的局面。

       但是這種局面已經有改善預期。目前鋰礦生產和鋰鹽產能過剩較為嚴重，價格均跌至歷史低位。同時由于下游需求端出現明顯改善，5月份新能源車銷量雖然同比下滑但是環比改善，同時消費電子方面需求強勁。從產業鏈角度看，需求增長會首先傳導至鋰鹽生產商。國內市場鋰鹽生產成本主要受澳洲礦場影響，而澳洲礦場面臨較大的產能出清壓力，鋰礦價格反彈相較延遲，而中間商鋰鹽生產可能最先受益，不過產能釋放方面，仍然面臨較大考驗。

 

       布局下游鋰電產業，著力發展氫氧化鋰技術路徑

 

       智通財經APP觀察到，從收入結構看，贛鋒鋰業仍然以鋰系列產品為主，包括鋰鹽和鋰。2019年，鋰系列產品收入占比達到78%，鋰電池、電芯及直接材料收入占比11%，毛利潤方面，鋰系列產品達到90%，仍是業務主導。不過從趨勢看，鋰系列占比逐漸降低，主要是因為贛鋒鋰業開始布局上下游業務。

       具體到主要業務鋰產品方面，又可細分為碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰。

 

       截至2019年底，公司擁有碳酸鋰年產能4.05萬噸，氫氧化鋰年產能3.1萬噸，金屬鋰年產能1600噸，另外有在建氫氧化鋰年產能5萬噸。不過2019年，其實際有效產能分別為碳酸鋰2.58萬噸，氫氧化鋰2.4萬噸，金屬鋰1600噸，產能利用率分別為90%，99%及90%。

 

       可以看到，碳酸鋰目前仍然占據主導，但是氫氧化鋰產量增長則更加迅速，根據預測2020年可能反超碳酸鋰，未來也將成為公司的主導產品，主要是因為目前公司有5萬噸氫氧化鋰項目產能有望今年年底建成。

       據智通財經APP了解，贛鋒鋰業著力氫氧化鋰技術路徑，主要也是由下游需求決定的。未來新能源車增長的確定性很強，而高續航是大勢所趨，高鎳三元電池的推進也是主流選擇，而高鎳三元電池的生產，高品質氫氧化鋰是最優選擇。若目前在建產能投產，2021年產能可能超過龍頭雅寶，成為全球氫氧化鋰龍頭。

 

       在技術方面，受到元素性質影響，鋰電池領域中，磷酸鐵鋰的能量密度天花板已現，要想實現高續航，需要提高鋰含量。而氫氧化鋰和碳酸鋰的選擇，并非是碳酸鋰的性質更優，事實上，單水氫氧化鋰鋰含量低于碳酸鋰，而銷售價格卻遠高于碳酸鋰，單噸價格可能超過1萬元。主要是因為制作工藝中，受到燒結溫度限制，碳酸鋰可能會出現分解不完全的情況，導致電池產品性質下降，在目前的工藝限制下，氫氧化鋰是較好選擇。

 

       另一方面前文提到，受鋰資源的性質影響，氫氧化鋰原材料主要是鋰輝石而不是鹽湖鹵，因此，贛鋒鋰業的業績將進一步與澳洲礦場的情況進行深度綁定。

 

       下游需求改善，傳導至業績仍需時間

 

       智通財經APP了解到，贛鋒鋰業下游合作商主要有LG化學、特斯拉，此外還有漫步者、先聲等消費電池，而從目前需求角度看，市場已經跌至底部開始反彈，尤其是消費電池方面，改善更加明顯。不過接下來，依然需要關注以特斯拉為代表的新能源車領域的改善情況。

 

       不過贛鋒鋰業的業績仍然承受很大壓力。從一季度數據看，營收10.79億元，同比下滑18.9%，扣非凈利潤7185萬元，同比下跌52%，并且在業績指引中，預計上半年凈利潤為1.4億-2億元，同比下降32%-53%。

 

       在收益質量方面，2020Q1的毛利率為19.47%，環比下降2.56個百分點，凈利率則跌至0.52%，扣非凈利率6.7%，環比持平，但是同比下降12.3%個百分點。不過公司的費用控制能力較好，長期保持穩定。

 

       雖然目前市場上因為需求反轉，對贛鋒鋰業的走勢偏好，但是智通財經APP認為，在目前主要有需求主導的情況下，需求反轉確實會降低其業績壓力，但是短期業績的改善壓力依然較大。2020年上半年的業績明顯會拖累全年，目前碳酸鋰的產能整體呈放緩狀態，而氫氧化鋰的產能順利投產到釋放最快也要到明年，所以，2020年的業績增長壓力比較大。而且受到短期市場情緒影響，目前贛鋒鋰業股價并不低，需要注意估值風險。