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      2020年1-5月寧德時代實現(xiàn)裝機6.2GWh，依然穩(wěn)居第一，市占率為48.4%。寧德時代成本全行業(yè)領先，公司鋰電池單位成本在持續(xù)下降，從2015年的1.35元/Wh降到2019年的0.68元/Wh，年復合降幅16%。

 

       1、國內龍頭地位穩(wěn)定，全球存在較強競爭對手

 

       國內霸主地位穩(wěn)定，但市占率存在不確定性。公司動力電池裝機量連續(xù)三年蟬聯(lián)冠軍席位，且市場份額不斷提升，由2017年的29.6%上升到2019年的51.1%，獨占市場一半以上份額。2020年1-5月CATL實現(xiàn)裝機6.2GWh，依然穩(wěn)居第一，市占率為48.4%，比2017年提高18.8%，比2019年小幅降低2.6%，市場份額降低主要是因為國產特斯拉放量市場份額被LG化學擠占。當前LG化學、松下和比亞迪都在加快國內客戶的發(fā)展與開拓，CATL市場份額有被下降的風險，CATL憑借其先發(fā)優(yōu)勢，以及多方押寶主機廠深度綁定，國內龍頭地位還是穩(wěn)拿的，但是其市占率是否還能占據(jù)市場一半以上份額還是存在很大不確定性的。

 

圖表1：新能源汽車動力電池裝機量市占率變化趨勢

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究。

 

       把握時機產能迅速擴張，LG化學為最強競爭者。公司產品供不應求，為滿足下游客戶需求，連續(xù)三年產能不斷擴張，2019年年底產能達53GWh，在建產能22GWh。真鋰研究預計2020年新能源汽車產量約100萬輛，鋰電裝機量約53GWh,數(shù)據(jù)顯示僅CATL一家就可以滿足國內整個新能源汽車市場的需求，如果公司的產品在保證質量的同時還能賣出更低的價格，相信產品確實不愁沒有市場。另外，CATL與車企集團的合資工廠正在逐步建成投產，為未來出貨確定性持續(xù)加碼。此外，德國基地計劃2021年投產，2022年達產后將形成14GWh產能，產品將為寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等全球知名車企配套，能夠進入多家優(yōu)質車企產業(yè)鏈，也是從側面印證公司產品品質的優(yōu)異程度，這也完全可以算作是一個加分項。從產能和客戶角度來看，國內市場CATL確實不存在競爭對手，但是放眼全球，LG化學電池產能稍落后于CATL,但是LG化學對材料體系的深刻理解、對產品的高品質要求以及對高端市場的卡位均給CATL帶來了不確定性，因此在全球領域二者還是需要一較高下的。

 

圖表2：CATL與LG化學國內外電池產能布局投建情況

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究根據(jù)公開資料整理。

 

       2、外采+自供+代加工模式，材料成本全球領先

 

       把控資源命脈：CATL通過參股、控股以及鎖定長協(xié)單的方式，深度把控上游鋰、鈷、鎳資源，降低了金屬資源價格波動和市場供需失衡波動風險，保障了公司穩(wěn)定供貨的可行性。然而在布局上游核心原材料角度上，LG化學也是下了功夫的，可以說在資源布局上二者不相上下。

 

圖表3：CATL與LG化學上游礦產資源布局情況

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究根據(jù)公開資料整理。

 

       鋰電主材自主研發(fā)：CATL通過收購股權和直接自建產線的方式主導鋰電四大主材生產品質，將核心技術把控在自己手里，有利于技術水平領先同行半年。①正極材料：采取外售正極前驅體并共享制備工藝，交由正極工廠代加工；②負極材料：常規(guī)碳材料直接購買，新型硅基材料采取自建產線生產；③隔膜材料：公司購買基膜半成品，然后交由工廠東莞卓高涂覆；④電解液：共享電解液配方，交由電解液工廠生產，此外，部分核心添加劑和電解液采取自建產線生產。雖然LG化學主材采取自供+外采模式，但是CATL的電池材料供應商均為中國企業(yè)，國產化率更高，所以在鋰電主材上，CATL更占成本優(yōu)勢。

 

圖表4：CATL四大主材外協(xié)代加工模式

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究整理。

 

       材料供應多方押寶，增強議價籌碼。CATL在鋰電材料采購及代工方面開拓了多家供貨商，且有自供計劃。通過采用外采+自供+代加工模式，公司占據(jù)絕對議價主導權，助攻CATL的材料成本全球領先。一來可以增強CATL對四大主材產品性能的理解能力，幫助制造出更優(yōu)秀的電池產品；二來可以增加對采購商的議價籌碼，降低電池原材料成本；三來可以更好的服務車企集團，降低電池價格波動風險。掌握材料端核心競爭力。

 

       3、掌控降本利器CTP，有望改變電池發(fā)展格局

 

       除了原材料方面的優(yōu)勢，CATL在電池包環(huán)節(jié)還創(chuàng)新了一個利器“CTP”技術，CATL的CTP技術“電芯-電池包”集成方法雖然沒有改變電芯單體的能量，但減少了電池包的零部件用量，側板、底板、固定件、縱梁等零部件數(shù)量減少了40%，總重量與總體積相應減少，從而間接提升了電池包的能量密度。CATL現(xiàn)有NCM523電芯搭載CTP技術后，電池包的能量密度可從140Wh/kg提升10%-15%，至154-161Wh/kg，生產效率提升了50%。

 

       CTP技術助攻降本15%,有望改變電池發(fā)展格局。CTP技術對電池包零部件、人工、場地、設備費用等均有減少貢獻。真鋰研究選擇了CATL的一款爆款電芯對其進行了計算，價格統(tǒng)計口徑均為2019年年底價格，計算結果顯示CATL動力NCM523電池包成本為582.5元/kWh，毛利率為35.5%，而使用CTP技術后，其成本可以降到499.3元/kWh，成本降幅為14.3%，毛利率可以提升至44.7%的超高水平。CATL有望憑借CTP技術實現(xiàn)反超，還將有可能改變電池發(fā)展格局。

 

圖表5：CTP技術可有效降低電池包成本

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究。注：上述成本均為含直通率成本。

 

       4、規(guī)模效應和設備國產化，助攻CATL降低設備成本

 

       CATL規(guī)模效應顯著, 產能利用率和產銷率穩(wěn)于80-90%。公司除2017年產能利用率相對較低外（產能快速擴張所致），其他年份產能利用率和產銷率基本維持在80%-90%高位水平。如此高的利用率，意味著CATL相比其他電池廠可以達到更低的設備折舊攤銷成本。以1GWh電池3億元投資,折舊10年為例，產能利用率90%情況下（0.33億元/GWh·年）設備折舊成本比50%利用率情況下（0.6億元/GWh·年）成本可以降低45%，CATL較國內其他電池企業(yè)的優(yōu)勢顯露無疑。

 

圖表6：CATL歷年產能、產量、銷量情況統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究根據(jù)公開資料整理。

 

       此外，與LG化學相比，目前CATL后端工序設備采購幾乎國產化，前端設備正在加速國產化。而LG化學因為產能主要分布在國外，因此設備采購主要以日韓本土的設備為主，CATL的單GWh成本為2.27億元，LG化學單GWh成本為3.11億元,CATL的投入比LG化學要低37%。因此國產化比例較高的CATL在設備成本上占據(jù)絕對優(yōu)勢。

 

圖表7：CATL與LG化學單GWh資本對比（億元）

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究根據(jù)公開資料整理。

 

       CATL成本全行業(yè)領先。公司鋰電池單位成本在持續(xù)下降，從2015年的1.35元/Wh降到2019年的0.68元/Wh，年復合降幅16%。在車企強烈壓價下，公司仍能保持30%左右毛利率水平，可見在成本環(huán)節(jié)CATL確實是全行業(yè)領先。這主要得益于CATL材料端深度布局礦產資源和四大主材、技術端掌控降本利器CTP、設備端采用國產化、以及高自動化降人力成本和出色管理能力的全面優(yōu)化。

 

圖表8：CATL鋰電池單位成本下降情況

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究整理。

 

       5、CATL綁定主機廠國內領先，LG化學卡位高端客戶群體

 

       CATL國內獨資廠：CATL作為國內龍頭電池企業(yè)，市占率超50%，公司幾乎覆蓋了全部的主流車企，且基本為一供甚至是獨供。2020年1-5月TOP20車企集團排名中，除特斯拉（LG化學）、比亞迪（自供）、長安集團（中航）和仍然堅持LFP路線的奇瑞汽車（國軒）和江淮集團（國軒）外，在其他車企集團產業(yè)鏈中CATL均為主供，且供貨占比均超50%以上，甚至在蔚來供應體系中是獨供。

 

       CATL國內合資廠：CATL通過合資建廠模式，深度綁定車企集團，合資多家電池廠，如時代上汽、時代廣汽、時代一汽、時代吉利以及東風時代。隨著國內主流車企集團新能源汽車電動化逐漸推進，合資廠有望貢獻部分出貨量，助攻CATL市場份額進一步提升。

 

圖表9：CATL和時代上汽與TOP20車企集團供貨占比分析

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究。注：以上數(shù)據(jù)為2020年1-5月累計數(shù)據(jù)。

 

       國際車企產業(yè)鏈仍需深度開拓：目前CATL已經進入到大眾、寶馬、戴姆勒等國際高端車企的供應鏈，另外，年初又攻下一城，正式與特斯拉成為合作伙伴，將于2020年7月1日到2022年6月30日向特斯拉提供動力電池。但是在國際方面，LG化學布局相對更為完善，除日系幾家企業(yè)外，基本囊括了大部分的國際主流車企，今年更是成為了特斯拉的電池供應商之一。在客戶資源方面，LG化學占據(jù)優(yōu)勢。

 

圖表10：CATL和LG化學配套國外車企情況對比

數(shù)據(jù)來源：真鋰研究根據(jù)公開資料整理。